코스맥스, 펀더멘탈 개선 대비 현저한 저평가

코스맥스(092820)에 대해 높은 기술력과 인프라에 기반한 진입장벽, 글로벌 화장품 ODM 1위 업체로서 위상에 비하면 현저한 저평가다고 분석했다.

 

지난 4분기 연결 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 11%, 7% 증가한 3천920억원, 180억원 수준으로 추정했다.

 

국내 사업 매출이 연간 1% 증가에 그치고, 중국 사업 매출이 2% 감소하지만, 미국 사업 매출이 설비증설(누월드)과 손소독제 라이센스 획득 및 생산(USA)으로 70% 이상 큰 폭증가하면서 외형성장을 견인할 전망이며 중국 상해 법인 매출은 B사 턴키 매출 축소로 3% 감소, 광저우 법인 매출은 10% 증가할 것으로 추정했다.

 

상해 법인 턴키 방식축소와 광저우 법인 전년도 낮은 베이스로 중국 사업 영업이익 증가 폭은 47%에 달할 것으로 예상되나, 태국·인도네시아 등 동남아 사업 실적 부진으로 영업이익률은 4.6% 수준에 그칠 전망이다.

 

국내 사업은 화장품 시장이 10% 이상 역신장하는 열악한 사업 환경 하에서도 공격적인 영업을 통한 신규 바이어 유치로 0% 수준 매출을 이어가고 있다. 시장점유율은 상승하고 있는 것으로 평가했다. Top 5 브랜드 가운데 신규 브랜드 비율이 40%를 차지하고 있으며, 생산효율화로 수익성은 오히려 개선세에 있다.

 

중국 사업은 4분기 월 5천만개 이상 생산 역대 최대 생산량을 기록했으며, 15%(수량기준) 증가한 규모며 상해법인 턴키 방식 축소로 매출은 3~5% 감소가 예상되지만 수익성은 크게 좋아지고 있다. 중국 화장품 시장이 연간 15% 성장하고 있지만, 럭셔리 시장이 30% 내외, 중저가 시장은 5% 성장에 그치고 있는 것으로 분석한다.

 

4분기 예상보다 못한 실적 부진은 동남아 사업 때문으로 코로나19 때문에 생산과 수출이 다 어려운 상황이다. 하지만 동남아 사업은 밸류에이션 프리미엄 요인도 아니고, 핵심 성장동력으로 보던 사업도 아니다.

 

 

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